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本研究着重探讨了存在指数套利情况下的S&P 500股票指数期货价格与现货价格之间动态关系的非线性问题。经过研究,我发现期货价格与现货价格是一体化的,从而将恩格尔—格兰戈(Engle—Granger)误差修正机制(ECM)应用于这一分析。
我利用自我激励门槛自回归(SETAR)来确定与套利相关的交易成本边界,并根据持有成本模型,将基差当作门槛变量。这部分研究由两阶段组成。第一阶段的研究结果表明,有可靠的证据支持SETAR模型。在第二阶段,我改进了SETAR模型的估计方法,检验并修正了自回归条件异方差性(ARCH)。门槛估计值与指数套利的交易成本比率是一致的。由蒙特卡洛抽样产生的检验统计量显示,即使是对修正的ARCH来说,估计值也是显著的。
在识别了门槛以后,根据三种规则,利用1989年和1990年的所有近期契约,我对ECM模型进行了估计,并通过将高阶联立ECM形式转换为状态空间中的一阶向量差分方程,分析了不同规则间的动态模式。同时,通过分别产生于期货市场和现货市场的冲击,考察了基差的时间路径、期货价格的变化以及现货价格的变化。研究发现,三个变量在两个尾端规则中的反应明显不同于在中间规则中的反应,但它们的行为与套利交易的影响是一致的。总之,在本项研究中发展的方法,不仅改进了对套利交易影响的估计,而且为识别其他经济分析中的门槛现象提供了可能。
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