限制对华投资 所有人都受损除了美国政客

潘圆圆

　　 今年8月9日美国总统拜登签署行政命令，要求美国财政部及其他部门在征求公众意见后发布法规，限制或禁止美国人投资中国高科技公司，目前包括半导体和微电子、量子信息技术及某些人工智能系统3个行业。

　　 美国限制对华科技投资，直接效果是科技产业链上的所有参与方都受损。中美之间传统的经贸关系有较好配合，美国部分企业有一定的技术领先优势，较多从事研究和创新工作；中国有庞大人口和较高的人均收入。中国的新创企业面对的，是中国这个技术落地应用的最大市场；美国风险资本和私募股权向中国新创企业提供资金，这些投资通过美国的资本市场兑现退出，美国资金提供方和资本市场也是科技产业链中的重要环节。这次美国总统颁布行政命令，限制资金投向中国高科技公司，科技产业链上的每个参与方，包括美国企业界、美国资金提供方、中国新创企业、消费者，都因此遭受损失。

　　 使美企对中国市场束手束脚

　　 对美国企业界来说，其技术优势的积累有多方面原因，其中最重要原因是利用了技术市场化的机制。无论哪个研究领域，如果以从业人员和成果数量为标准，应用型研究都占主导位置。美国企业是应用研究的主体，而应用研究的价值，有相对客观的判断标准。判断方法就是将新技术推向市场，由市场定价。新技术可能是新产品、工艺、材料、流程或其他，消费者愿意为这些新技术带来的便利支付多高的价格、技术有多大的适用范围，市场化都会给出明确判断。

　　 美国先进技术企业梦寐以求的，是找到有消费能力的大市场，来提供新技术产品，扩大销售以获得利润，覆盖之前的研发成本，取得进一步研究经费。而中国拥有几乎是全球最大的消费市场，美国政府限制对华3个行业的投资，相关美国企业将眼睁睁看着中国市场的蛋糕而束手束脚；而想要在短期内找到替代中国的市场，是不可能的任务。

　　 对美国资金提供方来说，美国总统行政命令带来的不确定性增加，盈利受损是大机率出现的事件。美国资金曾深度参与中国新创企业的成长，也是重要的获利方。咨询公司荣鼎集团（Rhodium Group）数据显示，2000至2019年上半年，美国风险资本对中国进行了2610次投资，为中国新创企业提供了470亿美元资金；美国资本参与了价值逾1220亿美元的融资过程；中国所有得到风险资本的企业中，美国投资了其中三分之一的企业；2000至2019年上半年，中国新创企业得到的所有风险资本数量中，美国资本的比值至少超过五分之一。

　　 人为压缩资金获利空间

　　 美国资金提供方通过投资中国新创企业，取得丰厚利润。从已成长的新创企业看，近5年来中国企业占全球「独角兽」的比重在40%左右，这些中国「独角兽」几乎都借力于国外的风险投资和私募基金，而企业价值比初始投资增长了数百倍甚至更高。中国还有大量从事技术落地的中小新创企业，面对中国庞大市场，其增长潜力同样巨大，是美国资金好的投资目标。

　　 拜登政府的行政命令旨在建立美国对外投资的审查框架，而美国在这方面的经验非常少，没有可供参考的案例，审查如何服务于其目的，需要逐步探索。这个探索过程对美国资金方意味着不确定性，资金获利的空间被人为压缩。

　　 外国对华投资量减 趋势或加剧

　　 对中国新创企业来说，美国的限制将影响其在短期中可得的资金量。新创企业对资金的需求大，这是因为新创企业主要关注先进技术，而技术路线有不确定性。加上企业的成长潜力存在变量，即使同一赛道企业的表现差异可能也很大。另外，新技术企业的成长需要时间，资金的持续投入也很关键。以上多方面，决定了新创企业整体有较大的资金需求。无论美国最终出台的限制措施是否严苛，外国投资于中国特定行业的资金数量会减少。

　　 事实上，这一趋势在这次行政命令之前早已有苗头。在可预见未来，资金量减少的趋势可能加剧，美国对华投资限制可能扩展到其他行业，其他发达国家亦可能跟随美国调整自己的政策。若多国启动类似行动，会加剧资本紧张局面，在一定时期内流向中国新创企业的资金量会减少。中国将寻求其他资金来源，但中国新创企业恢复取得原有的资金量，需要时间。

　　 对消费者来说，美国的投资限制可能减少科技带来的便利。科技公司将最新技术运用于产品，消费者的工作和生活可能从中得到便利，这会体现为成本的降低和效率的提高。新技术甚至可能创造新需求。科技产业链的运转，通常有助普通人取得更多的消费者剩余，这也是科技的社会意义所在。美国行政命令可能减少普通人从科技进步所得到的好处，这对中美甚至全球消费者是一样的。

　　 方方面面的帐算下来，不难看出美国签署对华投资行政命令，在这个决策中唯一获利的是美国政客。对华展示强硬姿态、为美国选举服务，无疑是限制对华投资的最主要动机。而美国企业界、华尔街、美国消费者的利益，没有得到充分重视，即使这样的限制可能在中长期将损害美国增长的基础，也在所不惜。这亦意味着，对美国政客而言，短期收益总比长期考虑更重要，小集团收益往往成为压倒性的决定因素。

　　 来而不往非礼也 华将予有力反击

　　 进一步追溯美国行动的根源，可以注意到此次限制对华投资的行政命令中，美国总统宣布国家进入「紧急」状态（national emergency），认为行政命令之目的是维护美国国家安全。换言之，美国认为目前不是正常时期，美国经济有危机的特征。该行政命令表明其应对的不是普通经贸往来，而是经济战争甚至更极端的情况。中国仍将坚持以更大力度利用和吸引外资，推进更高水平开放。惟面对这样歧视性的恶劣挑衅，「来而不往非礼也」，中国将给出有力反击，对此可以拭目以待。